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掌握市場週期

April 10, 2021

第一章: 為什麼要研究週期

試想一下 一個箱子裡有100顆球 可能是黑球可能是白球 如果你什麼都不知道 那麼抽出黑球和白球的機率一樣 你就是在賭博 但如果你了解週期 知道現在在週期的哪個位置 比如說你知道現在黑球70顆 白球30顆 那你就可以大概率的知道你比較容易抽到黑球

注意不是一定是黑球 是大概率抽到黑球 但你只要長期都比別人多了解一些這種資訊 那長期下來你就會玩得贏其他人

未來是什麼呢 未來是一種機率分佈 任何一個跟你說未來一定會發生什麼事或是哪隻股票一定漲的 要馬有內線要馬是騙子

當你了解未來是個機率分佈後 掌握週期的投資者會時刻注意

1.我們是在上漲行情的開始階段還是結束階段

2.如果一個特定的週期已經上漲一段時間 我們是否在安全範圍

3.投資人的行為有沒有顯示他們是在被恐懼還是貪婪驅動

4.市場過熱或過冷是某是因為週期而發生

5.目前我們在週期中的位置 應該採取主動攻擊還是被動防守

而對於一般投資人而言

1.不了解週期的性質和重要性

2.沒有更長時間去經歷各種週期

3.沒讀過金融史 沒有從過去的週期中學到教訓

4.由單一事件的角度看待環境 而不是反覆出現的模式以及模式出現的原因

5.不了解身處於何種週期應該要採取何種行動

這就是為什麼要研究週期

第二章: 週期的本質

一個完整的週期中的事件不是一個事件接著一個事件出現 而是一個事件導致另一個事件的出現

八個明顯的階段

Alt text Credit: MASTERING THE MARKET CYCLES, BY HOWARD MARKS

abcdefgh 每個都可以當作一個週期的開始和結束

鐘擺不會停留在中點

鐘擺會往兩邊移動 越往外移 接收到的內吸力也越強 它讓任何極端的狀態都會往中點移動 但卻不會停留在中點

往某側擺動的越高 回擺後的傷害也越高 所以你會看到所謂的泡沫

不同週期會相互影響

比如經濟週期會影響獲利循環週期 獲利循環的財報發布會影響投資人心態 投資人心態會在影響到市場 等等

補充一些週期的性質

1.週期不可避免 每次上升趨勢或下降趨勢持續很長時間後 就會有人說 “這次不一樣” 但其實每次都一樣 週期會不斷重複

2.週期的影響力會因為投資人無法記住過去發生的事而擴大

因為每次大事件發生的時候 都會有一群剛進入市場的人 他們的記憶中沒有過去的類似事件 所以歷史才會一再地重演

第三章: 週期的規律

週期 就是按照特定順序 一個接著一個 而且往往會重複出現的一組事件 比如四季變化

隨機性的世界

人類生活在現實世界 會傾向去找模式和規則 這樣可以讓生活更輕鬆 更有利可圖 但這種努力透過對模式的日式來解釋生活從而獲得成功的方程式 是很複雜的 因為我們生活在一個充滿隨機性的世界 人們從一個情況到下一個情況的行為並不一致

因此 我們很難通過過去的事件來推斷未來的事件 認知到這點讓人不快 但投資就是這樣

投資成功的優勢

投資的優勢來自於 我們堅決知道市場會持續上漲與下跌 我們知道

1.為什麼這些變動差不多來臨

2.是什麼使這些變動差不多來臨

但我更確定的是 我們永遠不知道什麼時候會上漲或下跌 或是行情確立之後會走多遠 或是變動有多快 或是什麼時候回到中點 有很多的事我們根本無法確定

第四章: 經濟週期

長期經濟趨勢

即使短期內經濟的擺盪會對市場造成影響 但長期來看 圍繞著趨勢的擺盪會相互取消 潛在趨勢的改變將會對我們的長期經驗產生最大的影響

以下的要素會影響到長期的經濟趨勢

1.總體環境

2.企業成長

3.借貸的心態

4.投資的普及

5.投資人心態

一個經濟體的產出 主要衡量的標準是GDP 也是國內生產總值 也是一個經濟體最終銷售所有產品與服務的總價值 大致可以視為

(人們花費工作時數*每小時創造出的產出價值)

既然工作時數會影響GDP 那麼出生率也就會影響到一個國家未來的經濟走勢 所以某些事件就值得關注 比如說

1.中國一胎化

2.戰爭

3.經濟蕭條 人們不想生育

4.社會風氣 人們生育時間延後

但要注意的是 這個變化不會馬上顯現 大約要20年 也就是一個嬰兒變成成年人的時間

GDP的另一個因素 是每小時創造出的產出價值 也就是生產力 所以某些事件就值得關注

1.工業革命(1760-1830) 蒸汽和水力驅動的機器取代人力

2.十九世紀末二十世紀初 電力取代其他沒效率的動力

3.二十世紀後半 電腦和自動化控制系統取代操作機器的人類

4.就是現在 資訊的儲存取得和應用的大幅進步

綜合以上兩點 我們知道了影響國家長期的趨勢因素如下

1.人口移動

2.人力投入的因素 包含失業率和勞動參與率

3.教育 (影響生產力)

4.技術 (影響生產力)

5.自動化 (影響生產力)

6.全球化 (影響商品成本)

短期經濟週期

雖然剛剛講了那麼多影響長期經濟趨勢的因素 但短期的經濟趨勢還是難以預測 因為人難以預測 情緒難以預測 以及決策過程難以預測

比如說2008年雷曼兄弟破產 刺激房貸危機和金融機構接連倒閉 使消費者購買力下降等等的緊縮行為 甚至都發生到了沒有失業的人身上 這些情緒就影響了短期的週期

第五章: 政府干預的經濟週期

政府干預最重要的形式 就是來自中央銀行和國家財政管理單位的試圖控制經濟週期

中央銀行

原本中央銀行只負責發行貨幣 但現在他們也要負責管理週期 他們的關注焦點主要在通貨膨脹

通膨有幾種

1.當商品的 需求量相對於供給量 增加 則可能會出現 需求拉動型 通貨膨脹

2.當勞動力和原物料等生產投入的價格上漲 可能出現 成本推動型 通貨膨脹

3.當進口國的貨幣相較於出口國的貨幣貶值 進口國的出口商品成本可能會上漲

商品的成本會因為上述的任何一個理由上升 這就是通貨膨漲

由於通貨膨漲是經濟力量導致的結果 所以中央銀行控制通貨膨脹的努力 就像是在經濟的動力中抽出一點蒸汽 他們能做的事有

1.減少貨幣供給

2.升息

3.出售公債(當私部門從中央銀行購買公債時 流通的貨幣就會被收回)

這些反經濟刺激的活動 可以完成控制通膨的目標 但也會抑制經濟成長

中央銀行還有第二個責任 那就是促進就業市場 那作法就是抑制通貨膨漲的相反

1.增加貨幣供給

2.降息

3.購買公債

像是最近你常聽到的量化寬鬆 就是在做這些事

所以中央銀行有著兩個彼此衝突矛盾的任務 他們需要適當地做出反週期的行為 比如在經濟繁榮的時候減緩經濟活動來控制通膨 或是經濟發展遲緩的時候促進經濟

政府

政府比中央銀行有著更多的責任 其中只有一小部分跟經濟事務有關 他們也要在適當的時候負責刺激經濟 其中負責經濟事務的財政單位也需要關注週期的調整 不要太快也不要太慢

政府可以減稅或增加政府支出或發放消費券 使得更多的錢可以用來消費和投資 而相反的 如果他們認為經濟成長太快 他們也可以加稅 減少支出 來減緩經濟活動

大多數情況 政府會在財政平衡的情況下運作 他們花的錢通常不比收到的錢(稅)多 但國債的概念就是政府可以先借錢 這通常不是壞事 因為花的比收入的多 代表有比較多錢流入市場 變相鼓勵商品購買和投資 所以財政赤字其實是刺激性的措施

有趣的是 照理說應該是一體兩面 比如說在經濟正熱的時候 應該反其道而行 支出要減少 把經濟體的資金移出來 阻止消費和投資 但為什麼我們很少看到這種緊縮性的措施呢 因為沒有人想給大家潑冷水 這樣拿不到選票

控制經濟週期是很困難的 力度太大可能會引起通貨膨脹 引發衰退 力度太小 會導致公司獲利下滑 導致人們失去工作

中央銀行跟政府要聯手管理經濟週期 而處理這些波動的工具都是反週期的 你要能適當地使用去影響經濟的週期

第六章: 獲利循環

公司的獲利不是每年固定 景氣好時也許獲利超過5% 景氣差時獲利也許是-2% 他們也遵循著一個受經濟影響的週期 而且這個週期的起伏比整個經濟週期的起伏更大 所以獲利比GDP的波動更劇烈

當然 某些產業的銷售會對經濟週期做出反應 有些產業則不會 有些反應大 有些反應小

1.工業原料和零組件的銷售會直接對經濟週期產生反應 當GDP增加時 我們會需要化學製品 金屬製品 塑膠製品 能源 電線 半導體產品

2.飲料 食物 藥品 必要運輸則不太會對經濟週期做出高度反應 畢竟那些是生活必需品

3.低成本消費產品(衣服 報紙 數位下載 剪頭髮) 或奢侈品或度假需求 都對經濟週期反應不大

4.昂貴的耐久財則最經濟週期反應大 比如個人的汽車 房子 企業的卡車 廠房

經營槓桿和財務槓桿

大多數企業都具有兩種槓桿的特點 經營槓桿和財務槓桿 這些要素會放大獲利對銷售改變所產生的反應

經營槓桿

獲利是營收減去成本 有許多因素會導致營收波動 成本也是 不同的成本會以不同的方式波動

大多數企業會有些固定成本 半固定成本 以及變動的成本

舉個例子 計程車公司

1.有一個總部在某大樓裡 這個總部的成本不隨銷售量(載客量)上升而上升 所以總部的成本是固定成本

2.有一個車隊 前期銷售量上升不影響成本(只要還載的了) 但如果再繼續上升 就可能需要添購新車找新司機 所以車隊是半固定成本

3.汽油成本 銷售量上升 汽油需求就上升 這是變動成本

所以我們知道 比如銷售量上升10% 以這個例子來說 那總部成本不變 車隊成本不變 汽油成本上升10% 那毛利就會上升

如果銷售量再上升10% 以這個例子來說 那總部成本不變 車隊成本開始上升 汽油成本上升10% 那毛利就會上升

所以銷售的上升必須比成本的上升快 這樣才會賺到錢 這就是經營槓桿 而可想而知的 固定成本占比比較高的公司 經營槓桿比較大 因為成本上升的比盈利上升慢很多

財務槓桿

第二種影響大多數公司的槓桿是財務槓桿

我們假設一間公司的營收下降了 從3000變成2000

如果這個公司的資本都是股權而沒有債務 那營利的下降直接影響淨利 公司淨利下降33%

但其實大部分的公司資本是由股權和債務所組成 那就很刺激了 因為欠債是無論如何都要付的

假定這個公司的資本結構包含了15000的股權和15000的債務(每年要付1500利息)

原本淨利 是3000(營利) - 1500(利息) = 1500

現在變成 2000(營利) - 1500(利息) = 500

換句話說 營利下降33% 淨利居然下降67% 營業利益的下降會放大對淨利的影響 稱為財務槓桿

第七章: 投資人的心態週期

市場在貪婪與恐懼間波動 運作方式跟鐘擺類似 這種擺盪是投資界中最可靠的特徵之一 而且投資人的強烈情緒出現時間大多都在兩端高點上 貪婪和恐懼間的波動就是典型心態鐘擺的擺盪

雖然每次擺盪機會經過中點 但在中點停留的時間卻最少 並朝著相反的方向前進

理解過度的波動並有所警惕，是避免受到週期性的極端事件傷害 並且希望從中獲利的最低要求 優秀的投資人會抵抗心態的過度反應 拒絕加入這些擺盪

第八章: 應對風險態度的週期

世人應對風險態度的波動或反復無常也是一些週期造成的結果 當事情一帆風順時 他們會變得過於樂觀 願意承擔風險 在事情反轉變壞時 變得更擔憂和風險趨避 這代表著他們在最應謹慎的時候更願意買進 在該積極的時候不願意買進

優秀的投資人知道這點 並且致力於反向操作

本章主要是說不該過度承擔風險 也不該過度趨避風險 理性投資人需要時刻抱持著懷疑的態度 並且適當的風險趨避 致力於反向操作

第九章:信貸循環週期

信貸 就是資金借貸和透支 信貸週期 就是貸款門檻高低 利率高低的週期變化

信貸週期是經濟社會中最重要 影響最遠的週期

信貸週期的重要性

1.資本或信貸是生產過程中最重要的要素 公司或經濟體的成長能力取決於增加的資本供給 如果資本市場被關閉 那就很難融資成場

2.為了讓快到期的債務能夠再融資 必須取得基金

3.金融機構就是個過於依賴信貸市場的代表 也常常是長期資產和短期負債無法搭配與潛在市場崩盤最多的地方

4.信貸市場釋放出的訊號會給人資人帶來很大的心理影響 關閉的信貸市場會造成恐懼蔓延等等

信貸市場的運作

為什麼有時候利率高 有時候利率低呢

道理也很簡單 當經濟進入繁榮期 -> 提供資金的人變多 -> 貸款和投資要承擔的風險變少 -> 風險趨避行為消失 -> 金融機構互相比利率 只能降低利率吸引借款者

到最後 提供資金的人放款給不符合資格的人

最糟的貸款都是在經濟最好的時候產生

這就會導致資金虧損 所以資金投注的計畫沒有帶來報酬 -> 借款人失望退出 -> 風險趨避行為增加 利率 信用限制 放款條件要求提高 -> 資金供給減少 -> 企業亟需資金 但借款人無法展延債務 導致違約與破產事件頻傳 -> 經濟更加萎縮

這個過程到極端的時候會再度反轉 因為貸款或投資的競爭變少 放款給信用好的人可以要求高報酬

反向投資人會在這時候投入資金 瞄準高報酬 預期報酬吸引人的計畫開始吸收資金 帶動經濟復復甦

信貸緊縮時 會創造低廉的價格和龐大的獲利機會! 這是就是你該出動的時候

第十章: 不良債權週期

先講一下什麼是不良債權

通常一般人買債券的目的 是希望能定期收到利息 並且在債權到期的時候獲得本金的返還 而投資不良債權的人 不是為這個債權可以定時給你利息 也不一定會在債權結束的時候把本金還你 那為什麼會有人想買不良債權呢?

原因是 當債務人沒有依照時程給利息時 債券持有人可以擁有對債務人的債權人聲索權 簡單的來說 原公司破產 原有股東的權益被消滅 而債權人變成新股東 每一個債權人都會獲得一部分企業價值(現金 新債權 公司未來股份)

所以當你要投資不良債權時 你要先知道

1.破產公司有多少價值

2.這個價值會如何分配給公司債權人或其他求償者

3.這個分配流程要花多少時間

如果找到這些問題的答案 就能判斷以特定價格買入某不良債權 將會獲得多少年度報酬

知道了何謂不良債權之後 來討論一下不良債權的週期

不良債權的週期

透過不良債權獲利的機會具有極端明顯的週期性 而那些機會出現與否 取決於其他週期的發展

首先 適當規避風險的投資人以嚴謹的信貸標準來審視高收益債券 => 促使債券得以發行的良性經濟環境中 企業得以順利償還債務=> 所以高收益債券得以為投資人實現牢靠的報酬=> 牢靠的報酬說服了投資人說高收益債券是安全的=> 越來越多資金進入這個市場=> 需求上升 華爾街一定不會錯過 導致供給跟著上升=> 信用評等低的債權就會出現

如果這時 再發生了經濟衰退 那事情就精彩了

經濟衰退導致企業獲利降低=> 企業獲利降低會伴隨信用緊縮=> 信貸窗口關閉 導致債務人無法就現有的債務進行再融資=> 債務違約=> 傷害投資人心理=> 投資人開始趨避風險=> 資金從市場流出 買方如驚弓之鳥 賣家掌握主導權=> 越來越多人賣出債券 債券價格下跌 接到贖回通知的基金成為被迫賣出的一方=> 債權跳樓大拍賣 只要買家出價 就能買到想要的債券

再重申一次 一個週期內發生的每一個事件 都是下一個事件的導因

第十一章: 房地產週期

房地產週期跟其他週期很像

正面的事件和越來越高的獲利能力使得世人越來越樂觀=> 心理面的好轉 鼓勵人們採取更積極的行動 並為此付出更高的價格 承擔較高風險=>

資產價格上漲 鼓勵投資人採取更多行動 進一步使得資產價格繼續上漲

這些看起來都很眼熟 幾乎跟其他週期差不多 但房地產週期有一點不一樣 那就是

房地產作業的漫長前置期

比如信貸市場為例 好消息和樂觀消息將使放款增加 只要投資銀行業者能找到潛在貸款人 而且來得及印製公開說明書 那麼放款隨時都可以增加 但在房地產中 這個流程會有顯著的延遲

一棟新的房子要在市場可以開始賣之前 會有非常多的前置步驟 比如 你要對經濟可行性研究 尋找合適地皮 設計建築物主體 完成環境影響研究 向主管機關取得許可 建築工程等等

在執行上述步驟的期間 市場經濟可能隨時會有很大的變化 這個現實導致房地產開發活動的風險要素增加 所以市場上會有不少那種 蓋到一半就因為市場變化而停工的建案

接下來你就知道我們要說什麼了 這就是個很好的買點 你可以

1.用低於原開發商投入的土地 規劃 過戶 和興建結構的成本取得建案

2.由於是非繁榮時期 所以可以用較低的勞動薪資和材料價格完成建案

3.從開始到完工時間也短

4.在時機很差的時候買入停工建案 很可能在時機良好的階段完工並推出市場

從這個例子可以得知 了解週期的本質 以及了解我們目前身處的週期 就可能做出可能有助於獲利的推理

輕忽歷史的危機

每次只要世人開始漠視週期的整體歷史發展 不久後都會發生大規模修正

很少有哪個人類文明領域向金融界那樣輕忽歷史 過上的經驗數於記憶中的一部分 卻受到排斥 被認為只是沒有洞察力去體會當前驚人奇蹟的守舊派的藏身之處

所有明智投資人的字典裡 都不該有 never, always, forever, can’t, won’t, has to

特殊影響因素

房地產和其他所有產業一樣 都有上升和下降週期 而且會因為下列原因被強化

1.概念的行程與做好銷售準備之間的時間滯後

2.極高的財務槓桿

3.供給沒有彈性 需求又忽上忽下

第十二章: 總結所有週期: 市場週期

身為一個投資人 我們的任務很簡單

1.因應資產價格的波動

2.評估目前的價格

3.判斷未來會發生什麼變化

價格主要受兩個領域的發展影響 基本面和心理面

基本面: 我一向稱之為 事件 大致上可分為盈餘 現金流量以及這兩者的未來展望 這這兩者瘦很多事物影響 包括經濟的趨勢 獲利能力 以及取得資金的能力

心理面: 投資人對基本面要素的感受 以及他們對基本面的評價 一樣受很多事物影響 尤其是投資人的樂觀水準以及他們看待風險的態度

金融理論將投資人描繪成經濟人 也就是客觀且理性的optimizer

由經濟人共同組成的市場 稱為weighing machine: 一個紀錄嚴謹的資產價值評估器

但是事實和理論相反 金融實況和數字只是市場行為的起點之一 投資人只有在例外的狀況是理性的 人們的決策過程總是受到大量干擾(人性 心理 情緒) 以下是最重要的幾項影響

1.使投資人流於搖擺 無法堅定秉持理性的思考

2.使投資人對於當前情勢抱持扭曲觀點

3.使投資人產生確認偏誤(促使投資人只接受能證實自身論點的證據 並否定無法證實自身論點的證據)

4.使投資人容易上當 投資人容易輕信各種號稱高潛在利潤的標的 或是過度否定時機惡劣時段的所有可能機會

5.投資人對風險承受度與風險趨避度天生起伏不定

6.使投資人受制於”必須和其他人採取一致行為”的壓力 羊群行為

7.眼睜睜看著別人因做了某件你拒絕做的事而賺錢 並萌生厭煩

8.這種感覺會讓你原本拒絕參加泡沫 而後屈服壓力 投降並加入買進行列

9最後一項是 投資的一切都和錢有關 而這個事實導入了一些影響力強大的要素 比如貪得無厭 嫉妒其他人賺錢

多頭與空頭

牛市的三個階段

1.只有少數人異常知覺敏銳的相信情況會好轉

2.多數投資人了解到好轉的情況真的正在發生

3.每個人都斷定情況將永遠不斷地變得越來越好

熊市的三個階段

1.只有少數人體認到雖然多頭氣氛瀰漫 但情況不可能永遠亮麗

2.多數投資人體認到情況開始惡化

3.每個人都確信情況只可能更糟 甚至永遠不會好轉

傻瓜等到結束時才做聰明人一開始就做的事

巴菲特: 最先出手的是創新者 其次是模仿者 最後是白痴

泡沫與崩盤

所謂智慧型投資只有一種 釐清投資標的的價值 並以低於那個價值的價格買進 一個只根據某個概念而不考慮價格跟價值的關係的投資行動都是不理性的

上升或下降的種種徵兆

最值得一提的是 極度樂觀的心裡 最多的可取得信用 最高的價格 最低的潛在報酬 最高的風險 都會在同一時刻出現 這些極端現象會和最後一波猛爆性買盤同時發生

反過來說 以下是市場下跌期間的概況

在週期的低點中 風險最低 報酬最高！

第十三章: 如何應對市場週期

本章就是作者在描述他們當初如何低點進場 判斷現在是週期的什麼地方很重要

促使市場上漲的要素有如 股票本益比 債券殖利率 房地產資本回報率 收購案件的現金流量倍數 我們可以由這些指標知道目前市場表現如何

投資的風險主要不是來自經濟體系 而是來自市場參與者的行為

泡沫的特色

1.一般人無條件且毫不質疑的認同某些過去從未真正發生的事正在發生

2.毫不質疑的接受嚴重脫離歷史常態地估值水準

3.毫不質疑的接受未經過試驗的投資技巧和工具

橡樹資本強烈否定 “等待底部浮現才開始買進”的概念 畢竟當你等到回漲就已經錯過機會了

市場熱度評估指南

經濟現況 活躍 停滯
經濟前景 看好 看壞
放款人 急進 保守
資本市場 寬鬆 緊縮
資金數量 充足 短缺
貸款條件 寬鬆 嚴格
利率 低 高
利差 小 大
投資人 樂觀、充滿希望、買氣濃厚 悲觀、感覺無望、觀望
資產持有人 樂於持有 急著脫手
賣家 少 多
市場 擁擠 少人關注
基金 申購門檻拉高、每天都有新基金加入、由基金管理人掌控 開放給每個人、只有最好的基金才募集得到資金、出資者擁有議價能力
近期表現 優秀 差勁
資產價格 高 低
預期報酬 低 高
風險 高 低
投資人特徵 積極、投資範圍廣 小心謹慎、投資精挑細選

你就評估一下現在的市場中 左邊的佔的多還是右邊的佔的多 就知道現在市場的熱度如何了

如何應對週期 是投資最重要的事之一 每個人一定都會碰上很多不同的週期 而你的回應方式是決定個人成敗的關鍵

第十四章: 週期定位

成功的要素有三個 積極 時機的掌握 技巧

如果你在正確的時機足夠積極 那就不需要太多的技巧

週期定位 就是你對主要週期的判斷 決定投資組合的流程

第十五章: 應對的極限

就算你知道各種結果的發生機率 也不代表你知道未來會精確發生什麼事 這兩者的差異非常大

我們必須捍衛我們的投資組合 讓他不會因為最可能發生的事沒有發生而受傷 同時也必須鍛鍊堅強的情緒 才能度過等待這個理由充分的推論成真的漫長時間

第十六章: 成功的週期

多數人容易流於癡心妄想 這導致投資人相信好時機之後會是更好的時機 不過這種想法漠視了各種事物總是週而復始的本質 尤其是成功的週期性

第十七章: 週期的未來

一般人流於不節制的傾向永遠不會變 由於各種不節制最終都會修正 週期也必然會發生

在過去 經濟體系和市場從來都不是維持直線發展 未來也不可能如此 那代表有能力了解週期的人一定會找到獲利的機會

第十八章: 週期的重點

本書的最後一章 就是把之前的內容做總結 本篇中只截取我感覺我的筆記中沒提到的部分

2.隨著我們在週期裡的位置改變 勝率也跟著改變

4.理性的中點一般會產生一種磁吸力 使得週期性的事物從一個極端往”正常”的方向返回 而且不會長久停留於正常的位置 細節會改變 像是擺動的時機 期間 速度 威力 發生的理由也可能改變

9.大多數的過度上漲 以及往往不可避免產生更大的下跌反應 都是心理鐘擺的擺盪所導致波動過大的結果 因此 理解過度的波動並有所警惕 是避免受到週期性的極端事件傷害 並且希望從中獲利的最低要求

11.能抗拒外部影響力 保持情緒平衡並採取理性行為的優秀投資人 能夠同時感知到正面和負面事件 並客觀權衡那些事件 冷靜加以分析

但現實世界中 陶醉和樂觀心態讓多數投資人已偏離現實且過度正面的態度來看待各種事物 沮喪和悲觀心態則會導致他們認為全世界都和他們作對 並以負面態度來解讀所有事件

拒絕上述表現是獲取優異投資成就的關鍵之一

13.相信世界上沒有風險的信念 廣泛的風險承擔或是投資人對風險的高忍受度 代表市場即將下跌的前兆

15.在恐慌時期 人們會花全部的時間確認不會產生損失 正在他們擔心的時候 反而錯過了最佳的機會

17.身場市場參與者 最重要的一件事或許就是了解投資人如何看待以及因應風險 不節制的風險承擔態度是危險的來源之一

過度規避風險的態度會壓抑市場 相對來說也會製造某些最佳買進機會

18.資金和信貸的可取得性是影響經濟體系 企業和市場的最根本力量

19.景氣繁榮是會擴大放款 進而出現不明智的放款行為 結果造成大量虧損 這又會讓放款機構停止放款 使得繁榮時期結束 如此持續循環

21.處理信貸循環的關鍵在於認識到 當事情進展順利一段時間後 信貸循環達到高峰 舉目所見都是好消息 風險趨避低 投資人汲汲營營獲利

另一個極端 則是當事情發展不如人意 風險趨避意識加劇 而且投資人感到沮喪時 信貸循環就會達到最低點

優異的投資人並不是買進高品質的資產 而是在交易條件不錯 價格低廉 預期報酬豐厚 而且風險有限時買進 在信貸市場處於週期不那麼亢奮且更為緊縮的時候 這些條件就要越多 在信貸循環猛然關閉的階段 可能比其他單一因素提供更多便宜的投資標的

27.等到下跌後才退出市場 並因此未能參與到週期反彈 絕對是投資的原罪

所以 了解週期 並培養能順利度過各種難關的必要情緒與財務實力 是獲得投資成就的根本要素

32.當一般人說出 “這次不一樣” 意思通常是指過去形成週期的法則和流程已經暫時失效

32.因為人類的情緒影響 一般人總是會在錯誤的時間點變得陶醉 並在錯誤的時間點感到心灰意冷 在一帆風順時誇大上場的潛力 在諸事不順時誇大下跌的風險 因此才會將趨勢待想週期的極端位置

36.試圖對市場的週期了解來調整立場 以期改善長期投資成果的做法百分之百合理 和成效非常有限 也非常難

我們追求的是偵查出極端狀態 並使用那種狀態賺錢 才是我們夢寐以求的

37.一般人流於不節制的傾向永遠不可能改變 而由於那些不節制最終必須修正 所以週期必然會發生

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